Nach dem kräftigen Zinsanstieg von Februar bis Juli, der von steigenden Inflationsbefürchtungen getrieben war, ist es in den vergangenen Wochen zu einer deutlichen Korrektur an den Zinsmärkten gekommen. Überraschend schwache Konjunkturdaten für das zweite Quartal haben den Fokus der Marktteilnehmer von Inflations- auf Rezessionsangst gelenkt und zu kräftigen Käufen an den Anleihemärkten geführt. Besonders ausgeprägt zeigt sich der Stimmungswechsel bei den kurzen Laufzeiten, wo die Renditen für zweijährige Pfandbriefe innerhalb von vier Wochen von 5,30% auf nunmehr 4,60% gesunken sind. Damit drückt sich die Erwartung aus, dass die Europäische Zentralbank (EZB) nicht mehr über Leitzinserhöhungen nachdenkt, sondern schon in 2009 mit Leitzinssenkungen auf die sich abschwächende Konjunktur reagieren muss. Auch die zehnjährigen Renditen für Pfandbriefe sind von knapp über 5,0% auf nunmehr 4,65% gefallen. Dies zeigt eine sichtlich entspanntere Inflationserwartung für die Zukunft. Diese Entspannung ist auf den ersten Blick verständlich, haben sich doch der Ölpreis und auch andere Rohstoffpreise in den letzten Wochen signifikant von den Höchstständen zurückgebildet. Ob das jedoch nachhaltige Trends sind, bleibt abzuwarten. Nicht zu unterschätzen sind vorerst die Pipeline-Effekte, die aufgrund der massiven Preissteigerungen bei Rohstoffen und Energie der letzten beiden Jahre im System stecken. So sind im Juli die Produzentenpreise in Deutschland um 8,9% weiter angestiegen. Das ist das höchste Niveau seit 1982. Da die gestiegenen Energiepreise den privaten Haushalten massiv Kaufkraft entziehen, wird auch der Druck, durch Lohnforderungen diese Effekte zu kompensieren, hoch bleiben. Auch diese Zweitrundeneffekte fürchtet die EZB. Wir erwarten angesichts der veränderten Situation für das zweite Halbjahr keine Leitzinserhöhungen der EZB mehr. Jetzt aber schon auf Zinssenkungen zu spekulieren, wäre verfrüht.
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Tendenz
kurzfristig: seitwärts
mittelfristig: aufwärts
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